Fiche de synthèse de cours sur "Les risques en finance" en Corporate Finance à HEC Paris
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LA POLITIQUE D’ENDETTEMENT
I/ La structure de la dette
A) Adosser ou non des crédits à des actifs
Deux types de crédits :
- Les crédits à l’entreprise, garantis uniquement par la capacité de l’entreprise à générer des
flux de trésorerie disponible et par sa solidité financière actuelle (ex : emprunt obligataire,
billet de trésorerie).
- Les crédits adossés à un actif (en général moins chère, jusqu’à un certain point), dont la
matérialité constitue à la fois la base et la garantie (ex : l’affacturage, le crédit-bail).
B) Se financer sur le marché bancaire ou sur le marché financier
Une question bien inopérante pour les petite entreprises (doivent globalement se contenter des
banques)…
… Mais une réalité qui devient concrète pour les ETI, et un état de fait pour les grands groupes
C) Le choix d’une échéance : ce n’est pas un problème de coût (pas besoin donc de s’endetter
uniquement à CT). C’est un problème de liquidité.
D) Le choix d’une devise d’endettement : ce n’est pas non plus un problème de coût. C’est un pbl
de risque de change.
E) Le choix entre taux fixe et variable
Ce n’est pas un problème de coût (même si en général tx variables moins chère que fixe), ce ne
doit pas non plus être le résultat d’une spéculation (« les taux ont bcp baissé donc ils ne vont plus
baisser » : il faut faire attention à la fausse protection du taux fixe).
Cela dépend de l’importance de la dette : si on a bcp de dettes, le taux fixe devient un élément
d’incertitude en moins. Ça dépend aussi de notre protection vis-à-vis de l’inflation.
II/ Les covenants
A) Définition
Un covenant (ou convenant) est un engagement de faire ou de ne pas faire souscrit par un
emprunteur et dont le non-respect entraîne l’exigibilité immédiate de la dette. Cela protège le
prêteur contre une dégradation du risque de l’emprunteur.
, B) Les principaux covenants
1) Sur le niveau d’endettement
Des ratio limites sur le niveau d’endettement :
- Dette/EBE
- Dette nette/ CP
- REX/ frais financiers
2) Sur la politique d’investissement et de désinvestissement
Interdiction d’investir plus qu’un montant X par an tant qu’on n’a pas remboursé Y% de la dette
3) Sur la politique de dividendes : même raisonnement
4) Sur le contrôle de l’entreprise
Si j’ai prêté en connaissant les actionnaires et la stratégie, s’ils changent, j’ai un droit de retrait car
changement du risque.
III/ Pourquoi garder des liquidités à l’actif ?
On pourrait vouloir utiliser le cash à l’actif pour rembourser une partie de la date et
économiser des intérêts mais ça n’est pas ce qui se passe dans les faits. Depuis 2002, augmentation
des liquidités et des placements que les entreprises ont en % de leur actif total. Plusieurs raisons.
A) Les besoins opérationnels de liquidité.
Impossible de prévoir avec certitude à quel moment les clients vous nous payer + parfois très difficile
de rapatrier le cash dans des pays car contrôles de changes etc…
B) Le coût des remboursements anticipés
Dans beaucoup de prêts, on n’a pas le droit de rembourser par anticipation car pas prévu par la
banque.
C) Pouvoir saisir des opportunités
D) Rassurer ses partenaires
E) Réduire le risque dans les secteurs instables
Si percée technologique d’une entreprise du jour au lendemain, on peut être protégé par le cash dans
les secteurs à faible visibilité.
F) Dans l’attente de réinvestissement
Argent en attente d’un investissement qu’on n’a pas encore trouvé.
IV/ Les LBO
A) Le principe
Achat d’une entreprise financé principalement par endettement et en associant les dirigeants au
capital.
Le poids de la dette et l’implication capitalistique des dirigeants constituent deux incitations fortes à
mieux gérer l’entreprise.
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